（文/孙梅欣 编辑/吕栋）

在等待冲击科创板上市的当口，国产射频前端芯片及模组厂商锐石创芯，其IPO审核突然“中止”。

上交所在3月底更新了锐石创芯最新的IPO审核情况，信息显示，由于锐石创芯IPO文件中记载的财务资料已经过期、需要补充提交，因此其审核状态暂时变更为“中止”。根据早前公布的招股书，锐石创芯此前提交的财务数据截止时间为2025年6月末。按照要求，锐石创芯需要提供2025年全年的财务数据。

成立于2017年的锐石创芯，是国内目前在滤波器高集成度模组领域自建工厂的企业之一。根据招股书显示，此次公司在科创板上市募资的目的之一，便是用于MEMS器件生产基地二期工程建设项目，以进行滤波器产品的迭代升级和市场份额的扩大。

滤波器在通信系统中，主要用于滤除或削弱输入信号中的噪声、干扰等，提取有用信号，是射频前端芯片中的关键细分领域，在智能手机、无人机、卫星通信、物联网和智能穿戴设备等应用场景中有广泛应用。

直到2024年末，以高通、博通、村田等为代表的全球五大巨头企业，依然占据着全球70%以上的市场份额，而国内射频前端企业长期徘徊在中低端分立器件领域，高端滤波器几乎完全依赖进口。

在这样的背景下，锐石创芯瞄准了国内高集成度市场，并将自研自产滤波器作为主要的突破口，以作为芯片领域“国产替代”的重要环节。

这一企业布局也被头部厂商所看好。根据招股书公布的股东名单，OPPO和背靠华为的哈勃投资，是公司的第四和第五大股东。在手机厂商方面，锐石创芯也进入了包括OPPO、小米、vivo、荣耀、三星、传音等全球主流手机品牌的供应链体系。

与此同时，锐石创芯2024年对核心产品5G射频前端模组实施降价策略，该产品毛利率下降11.90个百分点。截至2025年上半年，公司净利润仍未实现扭亏，账面未分配利润为-16.80亿元，深度累计亏损下，盈利风险或难以忽视。

2022年到2025年上半年（下称“报告期内”），锐石创芯综合毛利率仅为7.95%、13.90%、8.79%、9.79%，而同期可比公司平均毛利率分别为26.31%、23.49%、20.90%、21.09%，锐石创芯毛利率不及国内同业可比公司的一半。

信创国产替代的契机虽然为企业发展提供了窗口，但市场研究机构预测全球智能手机出货量将大幅下降，这对相关元件制造企业形成了销售压力。在政策利好与市场压力之间如何找到平衡，正在考验着包括锐石创芯在内的国内科创企业的经营智慧。

重仓投入滤波器

从公司的发展脉络来看，锐石创芯是典型的高科技创新型企业。公司创始人、控股股东倪建兴今年42岁，是位“80后”。2005年他从电子科技大学微电子专业毕业后，便前往美国爱荷华州立大学攻读电子工程专业研究生。毕业后，曾在Motorola Solutions, Inc.、思佳讯等全球知名半导体企业任职。

从思佳讯离开之后，倪建兴便创立了锐石创芯。创业至今，除了担任公司的董事长、总经理和实控人，倪建兴还兼任公司的研发部负责人。

射频前端模组及射频分立器件的研发、设计、制造和销售，是锐石创芯的主营业务。5G、4G、无人机、卫星通信的射频前端模组以及射频分立器件，是公司的主要产品。

不同于单一环节的研发设计企业，锐石创芯的产品和技术布局较为完整，覆盖射频滤波器（含双工器、多工器、SAW Bank）、功率放大器、射频开关及低噪声放大器等全品类核心射频器件。

值得注意的是，在射频滤波器方向的投入，在锐石创芯的发展过程中占比颇高。2019年，彼时刚刚成立2年的锐石创芯，就在重庆签约落地了滤波器生产基地。如此重大的投入，对于一家创业企业而言，在当时业内看来颇为“激进”。

但从全球巨头企业的发展路径来看，投建滤波器产线是射频前端模组企业发展的必经之路。当设计公司发展到一定阶段之后，必然需要通过合并或投建滤波器公司以实现模组的高度集成。

随着生产基地于2024年投产，锐石创芯也从成立之初的纯设计（Fabless）模式，转型为“轻晶圆厂”（Fab-lite）模式。

同时，这也使得锐石创芯成为国内目前第二家具备自建滤波器工厂并具备高集成度射频前端模组能力的企业。在此之前，最早实现滤波器自产+模组集成的企业，是在2019年上市的卓胜微。

因此，具备自产能力的生产基地，成为锐石创芯区别于国内其他同类射频前端企业的重要优势之一，此次上市募资用途中，对生产基地二期的投资建设，就是重要的融资目的。

公告显示，锐石创芯此次募资规模合计约8.1亿元，其中MEMS器件生产基地二期工程建设项目计划投入3.69亿元，研发中心建设项目预计投入3.3亿元，另有1.1亿元用于补充流动资金。

招股书提到，二期工程将用于扩大公司SAW、TC-SAW、ML-SAW（POI衬底）等滤波器的生产能力，所生产的滤波器将与公司现有的PA、LNA及射频开关等技术相结合，为公司高集成度射频前端模组带来协同效应。

行业“内卷”加剧，如何盈利？

需要指出的是，和不少科技创业型企业类似，至少到2025年6月末，锐石创芯尚未实现盈利。

招股书显示，报告期内（2022年至2025年1-6月），锐石创芯的营收规模分别为3.7亿元、6.49亿元、6.69亿元、3.77亿元，其中三个完整财年的营收复合增长率达到34.43%；净利润表现方面，期内分别为-3.28亿元、-3.28亿元、-3.53亿元、-1.48亿元，三年半时间累计净亏损为11.57亿元。

对于亏损的情况，锐石创芯解释称，是由于期内研发投入规模较大、产品毛利率较低以及大额股份支付费用等因素导致。并且由于射频前端行业技术壁垒高、研发周期长、产品认证及客户导入流程较为严格，公司预计在短期内将持续保持高研发投入。

从亏损规模来看，2025年公司的亏损幅度有收窄的趋势，同时毛利率在2025年上半年的财务报告中呈现了一定的回升。另外，在公司主力产品——5G和4G射频前端模组的毛利率降至10%以内的情况下，无人机射频前端模组的毛利率则达到27%以上，对公司的整体毛利率水平起到了一定程度的拉动。

相比之下，去年底刚上市的另一家射频前端企业昂瑞微，在财务方面的表现则更抢眼一些。公告显示，到2024年末，公司的营收已经达到21亿元，同时2022-2025年中期三年半时间里，累计净亏损额为8.4亿元，亏损规模更小。

在企业策略上，昂瑞微主要采用代工方式，商业模式显得更加“轻盈”，这为公司更快实现盈利提供了条件。而选择投资建设产线的锐石创芯，除了拥有更重的资产之外，也实现了“芯片设计+滤波器制造+模组封装测试”的全链条闭环，技术上更加“硬核”。

这在一定程度上反映出国内射频前端企业激烈的竞争程度。同时，两家企业并不“漂亮”的毛利率水平也反映出，射频前端市场，尤其是中低端市场，价格“内卷”已进入白热化程度。

事实上，从2024年下半年开始，射频前端行业的头部企业，就普遍出现业绩承压的表现。国产行业龙头卓胜微2025年财报中，出现上市以来首次亏损，慧智微虽然增收但仍未扭亏，昂瑞微最新的财务报告也显现出营收、利润双双承压的态势。

行业分析认为，射频前端正呈现出“低端红海、高端蓝海”的局面，低端射频市场由于产能过剩，毛利率普遍降低，而高端市场被国际巨头垄断、供不应求。

根据Yole预测，到2030年全球射频前端市场将突破170亿美元，届时国内厂商的全球份额，才有望从当前的15%提升到30%，其中的增长空间，主要来自于高端模组替代。

因此，从低端转向高端，是国产替代的必然需求。这其中需要重点攻坚的，不仅是企业在关键技术上、工艺上的突破，还有产业链整体向上升级的过程。

有行业人士指出，自建滤波器工厂前期投入较大，对企业的盈利表现会形成压力：“实际上行业现在中低端产品的产能过剩，自产产品的成本未必更具优势。但是有生产能力最重要的还不仅是成本考量，是在从低端向高端研发升级的过程中，可以做技术自主可控，产能有所保障，并且能满足企业定制化需求。这方面的意义对企业而言，可能更重要。”

正因为如此，国内射频前端企业被迫向高端市场突破，而国产替代的需求也为目前仍被国际巨头占据的市场“撕”开了一个口子，而这也是锐石创芯所瞄准的方向。

值得一提的是，向Fab-lite模式调整也是卓胜微这样的龙头企业转型方向，当前的转型过程，也是导致其去年业绩承压的重要因素。这一业绩承压的状况，也和一开始就重点投入的锐石创芯所类似。

地缘冲突带来的“危”与“机”

有业内投资人士透露，今年以来由于地缘政治冲突加剧，不少国内终端设备企业出于对“卡脖子”问题的担忧，对国产元件的需求变得迫切：“一些设备企业一方面着眼于在国内的制造端寻求替代方案，另一方面，还有一些企业的晶圆定制化需求被要求提前完成，都是在为可能因国际贸易摩擦引发的断供做准备。”

从射频前端行业的发展来看，地缘政治摩擦带来的不确定性是一把“双刃剑”。一方面，国际冲突让国内外企业的选择都趋向于“保守”。在国内市场上，它迫使不少国产设备企业将元件需求从国际转向国内，客观上为国内企业提供了发展机遇。

在国际市场上，去年11月两家行业巨头Skyworks（思佳讯）与Qorvo（威讯联合半导体）的合并也令行业为之震动。业内人士分析，双方合并的意图，不排除是为了力保利润更高的苹果和军工市场，从而会有部分中端产品的外溢市场可供其他对手分食。

另一方面，机构预测全球范围内智能手机出货量下降，使得终端企业对元件的总需求也有所降低。第三方市场调研机构Counterpoint曾预测，2026年全球智能手机出货量同比降幅在12%至12.4%左右，略低于11亿部，这将是过去13年以来最低的年度销量。

对于下滑的原因，Counterpoint给出的理由是存储价格危机。这导致存储占整机成本比例更高的低端市场受冲击最为严重，而批发价700美元以上的高端价位段，可能是少数几个能实现小幅增长的市场。

因此，低端市场将进入“刺刀见红”的阶段，向高端市场迭代不仅是终端设备企业的转型方向，也是元件设备企业必然选择的路径。差别只在于，技术的突破以及产业链整体的水平，能否满足迭代的需要——这些恰恰是对处在上市当口的锐石创芯更大的考验。