文 ｜ 读娱 指月
2026年5月11日，据《The Information》报道，快手正考虑将旗下AI视频生成业务“可灵AI”分拆独立上市，目标2027年Q1启动IPO并在IPO前进行一轮 Pre-IPO 融资，估值直接拉到200亿美元。后续快手公告说“正在评估拟议重组方案，其中或涉及引入外部融资”，方案仍处初步阶段，尚未签署任何协议。虽然措辞保守、强调方案尚处初步阶段，但外界已经读出了潜台词——这事八九不离十了。
考虑到近期DeepSeek也在考虑首次对外融资，作为快手押注AI的核心牌，可灵AI的分拆也是AI迭代内卷、竞争白热化现状的标志性事件。这场分拆背后，既有可灵AI的实力支撑与快手的现实考量，更预示着AI资产独立化的未来走向。
200亿美元的估值意味着什么？简单做个对比：快手当前市值只有约300亿美元。也就是说，可灵这个成立不到两年的AI业务，被市场赋予了相当于母公司三分之二的价值。
而快手2025年全年营收超过1400亿元人民币，可灵的贡献占比还不到1%。这种“子大母小”的估值倒挂，让不少人直呼魔幻。也正是在这种魔幻感中，一个更底层的问题浮现出来：可灵到底凭什么值这么多钱？快手又为什么非要把它“拆”出去？
可灵的诞生，某种程度上要感谢OpenAI的“助攻”。2024年2月，Sora横空出世，彻底引爆了公众对视频生成大模型的想象力。2024年6月，可灵作为全球首个面向公众开放的DiT路线视频生成模型上线，一手开启了“AI视频平民化”的大门。从那以后，可灵以几乎每月一次大版本的节奏疯狂迭代：2.0、2.1、2.5 Turbo、O1、2.6……一直到2026年4月的3.0系列，推出了业内首个原生4K分辨率直出，无需后期超分，画质直接对标院线级工业标准。
不仅如此，可灵把“赚钱”这件事也基本跑通了。快手2025年财报显示，2025年第四季度，可灵AI实现营业收入3.4亿元，其中12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元；而在最近，一个未经验证的争议数据也在行业里流传，可灵的年度经常性收入（ARR）已经达到5亿美元，远高于快手官方此前披露。
既然可灵这么争气，快手为什么要把它分拆出去？
其一逻辑并不复杂，甚至可以说是被逼出来的。
重要原因之一是重新估值。在2026年3月25日快手发布了营收1428亿元、净利润206亿元的史上最强年报，但其市值却仍然只有约300亿美元左右多的低位。核心原因是快手在二级市场长期被当作“成熟短视频平台”来定价，面临来自抖音的长期竞争压力，快手的市盈率长期只有10倍出头，在国内互联网企业中也属于很低水平。
即便可灵表现再亮眼，藏在快手财报里也只被当作一个加分项，而非核心资产，只能换一套估值逻辑，让市场用AI公司的标尺来重新衡量它。如果真按200亿美元估值，几乎相当于“拆出第二个快手”，还有可能带动母公司的重新估值。
第二个原因是AI竞赛导致的算力成本高昂。视频大模型是出了名的“吞金兽”。2025年，快手资本开支约150亿元人民币；2026年，这个数字预计飙升至260亿元，增加的110亿几乎全部投向了可灵及相关AI算力建设。如果可灵独立融资，所获资金足够支撑一定时间的算力军备竞赛消耗，同时快手集团层面的财务压力也能得到极大缓解。
第三个原因是应对同行竞争。2026年的AI视频赛道，已经进入巨头贴身肉搏的阶段。字节跳动的Seedance 2.0年初上线，不到一周就吸引9万人排队尝鲜；阿里的HappyHorse 1.0四月横空出世，在多个评测榜单上直接登顶。
更值得一提的是，HappyHorse的核心负责人正是2025年8月从快手离职的前可灵技术负责人张迪，他一手主导了可灵1.0到2.0的研发，他于2025年11月回归阿里。
所以即便母公司不怎么缺钱，对外融资和重新估值，对于稳住核心团队人才来说也是必要之举。这一点可以参考DeepSeek：从2025年下半年起，DeepSeek的核心团队遭遇了大规模挖角，多位核心研究员在内的至少5名关键成员相继离职出走其他大厂。一个直接的导火索是，员工手中的期权因缺乏官方估值，面对巨头“现金+高确定性期权”的挖角，人才很难拒绝。融资不是为了钱，而是高估值为团队提供了明确的财富预期，解决人才激励问题。
所以，分拆不是舍不舍得，而是几乎必须的选择。让可灵独立融资、乃至独立上市，本质上是让它拥有独立的更多粮草，稳定军心，最后还给快手一个重新向华尔街讲故事的机会——一个不只是“老铁经济”，而是“AI驱动”的高成长故事。
快手目前正处在一个微妙的岔路口，主业务增长放缓，AI业务还在高投入期。分拆可灵，相当于把集团最性感的资产剥离出来，让它独自去资本市场跋涉，这也是大势所趋。
而且今年以来，AI资产独立已日渐成为巨头共识。从百度分拆昆仑芯、谷歌分拆Waymo，到阿里拟分拆平头哥，再到快手分拆可灵AI，核心逻辑都是：AI业务和传统业务成长节奏、属性不同，合并报表会稀释AI的价值，分拆后既能获得独立估值，也能提升决策灵活性，释放成长潜力。
那么200亿美元的估值，到底是夸张还是确实值？
总体来看，200 亿美元估值对可灵 AI 而言偏高但并非离谱，处于乐观预期与泡沫边缘之间。视频生成是 AIGC 中商业化最成熟的赛道之一，可灵是国内最早跑出规模收入的视频模型，如果按传言中5 亿美元的ARR计算，当前估值倍数40倍，但考虑到融资在2027年，这一倍数很可能还会下降。
同时，国产AI大模型赛道的估值是相当高的。比如通用大模型赛道里的智谱 AI的市值达到532 亿美元，比整个快手的市值还高，而其2025年营收仅有7.39亿元人民币，调整后净亏损仍达到31.8亿元， AI大模型的溢价可见一斑。
智谱的价值锚点在于API的年度经常性收入（ARR）已从2025年12月的3900万美元暴增至2026年3月的2.5亿美元，增长6.4倍，对比之下，可灵网传的5亿数据含金量显然也是非常可观的。
智谱在二级市场的表现揭示了中国资本市场对AI标的的极高宽容度与想象力：市场为一个亏损的AI公司提供了惊人的溢价。这种环境无疑为可灵“拆分单飞、快速上市”并按市销率寻求高估值的策略，提供了直接的参照样本。
总而言之，可灵200亿美元的估值基于三个核心叙事：视频生成赛道尚在高速扩张，它需要确认自己全球领头羊的地位；可灵在AI视频赛道中率先实现了规模化的ARR，搭建了相对健康的商业模式；当前中国资本市场对“纯AI故事”给出了慷慨的估值通道。
目前来看，可灵在视频大模型赛道中的竞争态势十分激烈。目前，国内牌桌上主要是三个重量级选手：快手可灵、字节Seedance和阿里HappyHorse。Seedance 2.0在今年俨然成为了行业最出圈的话题，也是视频大模型进步明显的主要代表，同时靠字节的流量池和推荐算法优势，用户规模也最大，HappyHorse虽然入局最晚，但技术底子深厚，加上阿里集团全力押注，势头也相当迅猛。
虽然竞争残酷，市场天花板也确实诱人。高盛预测，全球AI视频生成市场将从2025年的约30亿美元增长到2030年的290亿美元，年复合增长率接近60%。更重要的是，视频大模型被业界普遍视为通向“世界模型”的必经之路——它让AI从理解图像，升级到理解三维空间、物理规律和因果关系，换句话说，可灵的故事还远不止此，大有空间。
