时隔三年，小米的收入首次出现了下滑。

在 2022 年和 2023 年，小米的收入曾经连续下滑了 14.7% 和 3.2%。昨日发布的财报显示，小米今年一季度的收入为 991.4 亿元，同比下降了 10.9% 。

整体经营方面，小米的毛利润为 218 亿元，跟着收入一起下降了 14.2% 。整体毛利率为 22.0%，同比下降 0.8 个百分点，反映了内存、铜、锂电池等原材料上涨的负面影响。

如果从毛利减去研发、销售、管理费用来看 “ 经营利润 ”，小米本季度经营利润为 30 亿元，同比去年一季度的 100 亿元，暴跌 70% 。

一方面是毛利润少了，另一方面是三项费用还在增长，特别是研发费用直接多了 22 亿。

回顾一下小米 2025 年年报：小米 2025 年的研发开支达到 331 亿元，同比增长 37.8% 。2026 年，小米计划研发投资超过 400 亿元，未来五年的累计研发支出将超过 2000 亿元，投向 AI、具身智能、芯片及其他创新领域。

研发费用增长对利润的短期侵蚀在一季度已经有所体现了。

这里并不是说小米不该投入研发，实际上小米的研发是有成果的，比如自研玄戒芯片。

但是，小米的对手，苹果、三星、华为，OPPO、vivo 包括家电企业和汽车企业也都在砸钱搞研发，有些友商研发砸的钱甚至比小米更多。谁能更高效地把研发支出转化为收入，事先很难看清。

接下来，我们对小米各项业务进行具体分析。

首先是手机业务，本季度收入 443 亿元，同比减少 12.5% 。

主要是由于内存成本大幅上升，小米减少了低端机的出货量，总销量从 2025 年一季度的 4180 万台减少 19.2% 至 2026 年一季度的 3380 万台。另一方面，因为低端机销量减少，小米手机的均价反而提高到 1310 元，同比提升 8.2%，创出历史新高。

同时，在毛利率方面，因为内存涨价，手机业务的毛利率从去年同期的 12.4% 下滑至 10.1%。不过与上季度的 8.3% 相比，本季度毛利率已有所回升。

减少低端机的出货占比看似让小米实现了 “ 冲击高端 ”，但也带来另一个问题：那就是以手机销量为基础的互联网服务收入增速下滑。小米本季度互联网服务收入 95 亿，从此前的 10% 以上增长回落到 4.3% 增长。

当然，目前手机市场就剩这么几个玩家，风水轮流转，未来某些年份，在低基数下，小米手机销量实现增长也是会发生的。

数码家电业务方面（ AIoT ），因为国补退坡，小米本季度收入 247 亿，同比下滑 24% 。

奥维云网数据显示，一季度中国家电市场（ 不含 3C ）全渠道零售额同比下滑 6.2%，其中空调市场全渠道零售额更是同比下滑 13.8% 。

传统白电三巨头中，美的一季度收入增长 2.55%，海尔收入下降 6.86%，格力在放下身段推出低价子品牌（ 晶弘、致享家等 ）之后，收入增长了 3.5% 。

2025 年，在股东大会上，美的总裁方洪波表示不害怕小米进入家电行业。事实证明传统家电巨头还是有属于自己的竞争力的。

然后是造车业务。本季度小米智能电动汽车及 AI 等创新业务分部收入为 199 亿元，同比增长 6.9%，增速大幅放缓。个位数的增速，如果后续发力不够，很容易就变成负增长。

一季度，小米共交付 8.08 万辆新车，实现同比增长 6.6% 。主要是小米 SU7 更新换代，老款 SU7 停售。

但因为小米对车辆购置税提供补贴以及受核心零部件（ 内存，锂电池等 ）价格上涨影响，小米的造车业务一季度重回亏损，亏损金额为 31 亿元。

产品更新换代、原材料价格上涨，这些因素是客观存在的，小米的表现不好可以理解。但也有一句话叫 “ 强者从不抱怨环境。” 比如吉利，也在更新换代，但今年销量并没有下降。蔚来去年也没有因为换代就出现销量下滑。

小米新一代 SU7 在 3 月 21 日发布，使得 4 月的汽车总销量达到了 3.67 万辆，这个数字尚可，但面对年度目标还是有压力的，因为管理层此前定的 2026 年销量目标为 55 万辆，如果目标不下调的话，今年 5-12 月这8个月里，小米每个月要卖 5.4 万辆车。

归根到底，造车这个生意太难了。它难就难在汽车属于非重复消费，消费者要好几年换一次车。当去年把一批消费者吸引过来完成销售后，今年要想实现增长，就得找另一批更大规模的消费者吸引过来。

不仅如此，今年的新款车要和别人今年的新款车竞争，车企的竞争每一年都是新赛季。去年你家的车有冰箱彩电大沙发，到今年，除了不思进取的个别车企，别人家的车该有的也都有了。

此外，可能你是按一定的利润空间来定价；别的车企，有些是油车业务还属于现金奶牛，有些车企是融资能力强不怕亏钱，更怕卖不出几辆车，（ 亏钱 ）卖车卖得越多融资越容易，赌的是规模效应上来可以缩减亏损，因此价格方面可能更香。

这就是为什么巴菲特说要 “ 远离四个轮子的生意 ”，卷的行业里就数它资产重，资产重的产业里就数它最卷，哪头都不好干。

最后，因为股价持续下行，小米宣布推出了一年内 200 亿港元的股票回购计划。

但相比小米目前 7400 亿港币的市值，这 200 亿的回购仅相当于 2.7% 的收益率，并且没有扣掉小米发给员工的股权激励。相比美的、海尔、格力超过 6% 股息率（ 分红+回购 ），并没有太多的吸引力。

此外，如果从过去那些内存涨价潮的经历来看，这次涨价潮可能还会持续很久，接下来小米要一直过苦日子了。