近来，国际金价在触及4000美元/盎司后逐步企稳反弹，带动黄金股走出连续上涨行情。

黄金股作为金价上涨的高弹性标的，其配置价值重新获得市场关注。对投资者而言，有必要理解本轮金价反弹的底层逻辑，更好地把握黄金股的上涨节奏。

本轮金价触底反弹的核心驱动力，来自美国劳动力市场数据走弱所引发的货币政策预期转向。美国劳工部公布的6月非农就业报告显示，当月新增非农就业仅5.7万人，不足市场预期的一半，且4月、5月数据合计下修7.4万人，此前市场普遍认定的就业强劲态势被明显修正。

与此同时，失业率虽微降至4.2%，但主要源于劳动参与率下滑至61.5%的近年低位，并非就业市场主动走强。薪资增速方面，平均时薪环比增长0.3%、同比增长3.5%，完全符合预期，未显现薪资通胀二次反弹的压力。这份全面弱于预期的数据，直接动摇了市场对美联储持续加息的定价逻辑。

在此之前，受通胀黏性反复与经济数据偏强的影响，市场一度预期美联储年内可能会加息。国际金价也从年初高点大幅回落，在6月底下探至4000美元附近。据中金公司测算，4000美元/盎司左右的金价已计入了相当于3-4次的加息预期，相比于美债市场定价更加悲观，但这也使得金价具有显著的向上弹性。

一旦加息预期出现边际松动，仅仅是预期回吐带来的估值修复，就足以支撑金价走出一轮可观反弹。历史规律显示，黄金价格与实际利率呈显著负相关。当市场对加息路径的定价从“持续紧缩”转向“观望等待”，甚至开始提前交易远期降息可能性时，实际利率下行的预期会直接推升黄金的配置价值。

非农数据公布后，美元指数快速走弱，短端与长端美债收益率同步回落。市场对7月加息的概率大幅下调，9月降息的讨论开始增多，正是上述逻辑的集中体现。


黄金股在金价上涨周期中往往展现出更强的利润弹性。矿业企业的矿山建设、设备折旧和人工成本大多属于固定支出，当金价上涨时，营业收入同步提升，成本端增幅却相对有限，利润端的增幅因此显著大于金价涨幅。行业普遍测算显示，金价每上涨10%，头部矿企净利润增幅通常可达20%至30%。

此外，金价上行周期中，部分低品位、高成本矿山会重新具备开采价值，企业通过释放边际产能实现量价齐升，进一步放大业绩弹性。

而从估值维度看，当前黄金股正处于历史偏低位置。经历了上半年的深度调整，黄金股估值安全边际已充分显现。截至7月6日，SSH黄金股票指数市盈率（TTM）仅为16.88倍，已进入历史低位区间。

拉长观测周期来看，这一估值水平分别处于近10年、近5年和近3年的9.47%、16.54%和4.49%分位数。当前各个维度的估值均处于极端低位的状态，表明市场定价并不拥挤，安全垫相对充足。同时也意味当前上涨更有可能是是修复行情的起步阶段，后续仍有较大上行空间。

黄金股的投资价值在于估值与盈利共振带来的“双击”潜力。当前市场对矿企的盈利预测大多建立在偏保守的金价假设之上，尚未充分反映金价上行可能带来的业绩弹性。随着美联储加息预期持续降温，金价中枢有望稳步抬升，矿企盈利预期也将进入上修通道。低估值提供了扎实的安全边际，盈利改善则构成基本面支撑，二者叠加有望触发“戴维斯双击”，从而显著打开黄金股的上行空间。

从过往几轮黄金牛市的表现看，SSH黄金股票指数累计涨幅普遍达到同期金价涨幅的2.5至3.5倍。对于普通投资者，追踪SSH黄金股票指数的黄金股ETF通过配置一篮子黄金产业链公司，既保留了金价上涨带来的高弹性，又分散了个股经营风险，是把握板块行情的高效工具。

需要注意，这种杠杆属性是双向的，金价回调时黄金股的跌幅同样会大于现货黄金。因此，该工具更适合在趋势性上涨行情中布局，而当前正是预期转向、趋势逐步确立的关键窗口期。


对于中长期投资者而言，当前位置布局黄金股，既可以享受美联储政策转向带来的β行情，又能获得企业盈利增长的α收益，风险收益比相对突出。

从技术面来看，黄金股已发出左侧入场信号。SSH黄金股票指数自1月底触及5182.71点高点后，始终受一条倾斜向下的压力线压制，呈逐级回落态势。在6月底至7月初，面对金价急速下跌的利空冲击，指数仅回踩了去年8月初形成的横盘震荡区间上沿，并未有效跌破这一关键支撑。

利空不破位，说明本轮下跌动能已初步衰竭，阶段性底部基本确认。此后指数展开反弹，目前已逼近前述压力线。一旦有效突破，便构成趋势转折的确定性信号，为投资者提供了比较明确的入场时机。

对于短期投资者来说，当前同样是布局黄金股的高性价比阶段。基本面反转，估值安全边际充足，技术面上又出现底部确认与突破临界点共振，这意味着即便短期波动仍存，但向下的风险相对可控，而一旦有效突破压力线，反弹行情有望加速展开。这种下方有支撑、上方待释放的格局，为短期博弈提供了赔率较为有利的窗口期。


综合来看，黄金股当前正处于宏观逻辑、估值水平与技术信号共振的有利窗口期。美联储加息预期降温推动实际利率下行，为金价反弹提供了核心支撑，经历上半年深度调整后，板块估值已回落至近十年极端低位，安全边际充足，市场盈利预期尚未充分反映金价上行潜力，估值与盈利的“戴维斯双击”值得期待。技术面上，底部确认与突破临界点并存，下行风险相对可控。在多重信号交织下，黄金股作为高弹性资产，当前时点的配置价值正愈发凸显。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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编辑：胡伟